powerful
本期標題：timeless readings
meredith whitney（邁瑞迪斯·惠特尼），我們會經常在美國金融股點評中看到她的名字，她聲名鵲起還是在2007 年10 月31 日。那天，她就說了一句話，花旗的經營很糟糕，要麼減少分紅，要麼倒閉。當天，美國金融**值蒸發了3690 億，4 天後，花旗ceo 辭職，今年1月，花旗宣布減少分紅。
meredith whitney 肯定不是第乙個看出問題的人，但她是第乙個站出來的人。她回憶道，「花旗這件事，讓我感覺最好的是steve eisman（帶meredith 入行的人）打**給我，說他為我感到驕傲。」
已經習慣了看到meredith whitney與financials（美國金融股表現）連在一起出現在美國各大財經**的頭版頭條，也不會驚訝看到這樣的題目，meredith whitney speaks, financials up/down。但在這些成就與喧囂背後，我們還是想問個為什麼？meredith 當年是那麼默默無聞，卻敢於挑戰權威，第乙個站出來提示金融股即將出現的拐點，並從此一夜成名。
一直認為一位研究員或者**經理，能夠站出來「make the early call」，如果隨後還能夠得到市場的驗證，靠的一定不是勇氣加運氣，而是底氣。所以本期「精譯」推薦的不是meredith whitney的最新觀點（我們知道她前天剛剛調降了高盛的盈利**），而是她的**2023年11 月3 日的三篇深度報告。我們讀到的不是名人光環，而是比這個噱頭更加powerful 的金融行業分析師的「根本」。
不多說了，讓報告「說話」。精譯註，三篇報告基本涵蓋市場關注的幾大主題，金融機構盈利水平；美聯儲退出政策，除利率外；各州財政預算吃緊具體情況，及由此將導致美國經濟復甦面臨很大障礙。
1. ain』t gonna happen: the fallacy behind normalized earnings
盈利水平恢復「正常」預期的誤區(看過這篇報告，應該不會驚訝算上前天，meredith 短短三周內兩次調降高盛等公司盈利**)
結論：這幾項因素每一項都會產生嚴重後果，更何況現在是一起「發力」。
1. 歷史經驗這一次不靈了。上世紀九十年代和本世紀初的經濟衰退中金融機構的盈利水平最終都恢復正常（normalized）。
但這一次的信貸危機不同。1990 年-1994 年信貸危機中，雖然銀行流動性減少，單大量**化產品提供流動性，不僅替銀行補上了流動性窟窿，還有富餘。所以94 年危機期內，整體系統的信貸規模並沒有真正減少。
而本輪危機是大蕭條以來第一次信貸真正縮水，融資渠道減少對企業貸款者和普通消費者影響深遠。
2. 據測算，這一輪週期去槓桿化程序會繼續程序還沒有過半，因此貸款負債表還有下降空間。銀行的虧損失持續時間將遠遠超出投資者預期。
3. 由於符合銀行借貸條件的客戶數量已經並將繼續減少，將造成銀行首付信貸業務成本上公升，即所謂「分母效應」（denominator effect）
4. 關於核心借貸產品的盈利水平，過去20 年一直下降，就是因為銀行一邊發行抵押貸款產品，一邊立即轉手**，自己持有時間越來越短，造成了這些產品非常「商品化」，壓低了借貸產品的利潤率。危機爆發後，**化產品輝煌不在，必將經歷重新定價，帶來短期「陣痛」。
5. 關於核心借貸產品的盈利水平，過去20 年一直下降，就是因為銀行一邊發行抵押貸款產品，一邊立即轉手**，自己持有時間越來越短，造成了這些產品非常「商品化」，壓低了借貸產品的利潤率。危機爆發後，**化產品輝煌不在，必將經歷重新定價，帶來短期「陣痛」。
2、the great exit: the biggest market & bank risk over the next fourmonths
(看過這篇報告，應該不會驚訝09 年11 月17 日，引起**狂潮的那句話「我從來沒有像現在這樣看空 i h**en』t been so bearish)
（美聯儲）大撤退是未來4 個月市場和銀行板塊最大的風險（精譯註：提醒大家注意，這篇文章發表於11 月初，遠在美聯儲12 月議息會議暗示退出策略之前，而且暗示中明確表明是退出1.25 萬億mbs）
結論：美聯儲的很多緊急注入流動性計畫（emergency programs）已經悄悄「退市」了。只有「兩房」mbs 購買計畫是個例外，現已佔美聯儲資產負債表的三分之一。
雖然按照時間表2010 年1 季度應該退出（精譯註，該報告發表時間為11 月初，當時市場還不能夠確定會否繼續延期，我們知道12 月美聯儲議息會議已經明確表示會如期退出，從而印證了本報告的最大假設），但問題很大。
首先，美聯儲購買mbs 舉動自09 年以來很瘋狂，但實質無異於與狼共舞，目的明確：穩定信貸市場，壓低抵押貸款利率，推公升銀行盈利。也確實起到了作用。
自從2008 年11 月，聯儲宣布mbs 購買計畫以來，該品種已經**了800 個基點，在各大銀行資產負債表的比例也公升至新高，從08 年3 季度至09 年2 季度，mbs 持有比例增長44％，或1460 億美元。這還不算9 月份以後，購買速度大大加快。
其次，既然遲早要還，怎麼還，是突然剎車，還是循序漸進，雖然會有差別，都會對市場造成很大負面影響。原因很簡單，在購買mbs 這件事情上，現在市場上基本只有美聯儲乙個大買家，一時很難找到「**人」。因此，一定會出現mbs ****，而抵押貸款利率飆公升。
銀行新一輪減計，消費者履約成本也會上公升。
of state budgets will weigh he**ily on us recovery
(看過這篇報告，應該不會驚訝09 年12 月8 日，又一次引發市場熱評的觀點，甚至包括她採訪時著一身黑衣，「美國**已經無計可施」us government outof bullets)
這裡的週期是指上一輪經濟繁榮，很多州發家依靠的是房地產市場（佔到美國gdp21％），隨著房地產泡沫的破滅，難免面臨財政緊張，開支專案削減（美國地方**財政支出佔全國gdp12％），就業計畫也會受到影響。
資料顯示，2009 年7 月各州開始陸續通過2010 財年預算，當時爆出缺口為1600 億，這才不過幾個月，就已經增加了160 億。按照缺口與各州總預算之比來看，加州、亞利桑那州、內華達州缺口比分別為50.5％，47.
8％和37.8％。從稅收看，09 年2 季度，49 各州稅收收入出現降低，個人收入稅和銷售稅，這兩大稅收大戶，同比分別下降27％和9％，整體稅收水平同比創紀錄下降17％。
迪傑斯特拉演算法總結
總結 最短路徑演算法關鍵先把已知最短路徑頂點集 只有乙個源點 和未知的頂點分開，然後依次把未知集合的頂點按照最短路徑 這裡特別強調一下是源點到該頂點的路徑權重和，不僅僅是指它和父結點之間的權重，一開始就是在沒有這個問題弄清楚 加入到已知結點集中。在加入時可以記錄每個頂點的最短路徑，也可以在加入完畢後...
布瑞斯特商貿有限公司營銷方案
餘欽龍第一部分 營銷團隊 一 團隊組織結構圖 二 團隊培訓 審視中國白酒業，白酒行業已深入調整時期，整個白酒市場供大於求 產大於銷的矛盾依然突出，面對日益激勵的市場競爭，白酒企業該如何應對？白酒企業營銷之間的競爭說到底是人的競爭，強有力的 高素質的營銷人員是企業的財富和活力的不歇源泉，加強對白酒企業...