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2023年8月
一、搶灘金融服務空白 5
1、主流金融服務缺席的市場 5
2、痛點孕育變革 6
（1）中小企業「融資痛」 6
（2）核心企業「轉型痛」 8
（3）直擊痛點，多方共贏 9
二、行業萬億空間 11
1、美國的啟示 11
（1）**鏈金融的三個階段 11
（2）ups：物流企業開展**鏈金融的典範 12
（3）ge：產業核心企業-**鏈金融的標桿 14
（4）對「規模上限」的思考 17
2、萬億大藍海 18
三、重構模式，國內**鏈金融崛起 20
1、從產業中來，到金融中去 20
2、異於傳統的三個核心 23
（1）業務主體 23
（2）授信主體 25
（3）業務模式 25
3、**鏈金融的生存空間：四個利差 26
（1）信用差 27
（2）認知差 27
（3）模式差 28
（4）生態差 28
四、披沙簡金，五行圖定價值 29
1、五行圖定價值 29
2、資金-渠道or牌照 31
（1）外部渠道資金 31
（2）獲取金融牌照 33
3、產業鏈基礎：大行業、強控制力、弱上下游 34
（1）大行業 34
（2）弱上下游-融資需求存在痛點 35
（3）強控制力-解決痛點能力 36
4、風險把控見真章 37
五、按圖索驥，**鏈金融五大沃土 38
1、專業市場：起步容易，做好難 39
2、行業資訊化龍頭：真實交易資料和徵信系統是殺手鐗 40
3、電商平台：生態質量決定潛在高度，但槓桿有待突破 40
3、行業或區域龍頭：深度浸淫產業鏈 41
4、大宗商品：標準化、貨值大、易儲運 41
5、**鏈金融相關企業 41
什麼是**鏈金融？**鏈金融是指處於產業鏈核心地位的企業，依託高信用優勢廣開門路獲得廉價資金，通過相對有效的徵信系統和完善的風險防範措施，向產業鏈上下游客戶提供融資服務，獲得新利潤增長點，構建更緊密的產業鏈生態系統。
為什麼看好**鏈金融？ 1）這是乙個主流金融缺席的市場，為中小微企業差異化提供年化8%-20%融資服務。2）真正解決了核心企業、中小微企業、銀行等多方痛點，實現了價值共贏。
3）市場空間足夠大，中小微企業資金占用情況日漸嚴峻，我們判斷**鏈金融至2020 年將達15 萬億。4）**鏈金融在中國將「出於藍而勝於藍」，突破美國模式下核心企業自身信用天花板的限制，令金融具備成為主業的可能。
國內**鏈金融處於爆發前夜！深耕產業的核心企業轉型動力強、中小微企業金融需求長期被忽視卻日漸強烈，再加上融資租賃、保理、p2p 等金融業態快速發展為**鏈金融敞開了資金的大門。多因素共振，爆發就在當下。
五大領域孕育**鏈金融。1）大宗商品領域：貨值和標準化程度與業務便易成正比，如**、鋼鐵、煤炭等；2）專業市場：
具備風控天然優勢，但天花板相對明顯；3）行業資訊化龍頭：獲取真實交易資料，對產業鏈有獨到理解；4）電商平台：掌握一手且真實交易資料，生態系統決定金融強弱；5）行業或區域性龍頭企業：
長期浸淫產業鏈，掌握行業生態，具有較強信用背書能力。
一、搶灘金融服務空白
1、主流金融服務缺席的市場
中小企業融資難一直是社會頑疾，在經濟換擋期，尤為如此。擴大再生產，要麼通過內生式積累，要麼借道民間高利貸。年化8%-20%之間的融資成本，成為傳統金融的盲點，也因此成為金融創新的主戰場。
**鏈金融最大創新在於填補8%-20%的融資利率空白，開啟中小企業融資閥門。
理論上銀行是中小企業最理想的融資對像，成本在6%-8%之間。但從收益風險配比角度看，銀行更願意將資金大門向大型企業敞開，而不願承受過高風險。
中小企業被迫轉向民間借貸，而民間借貸的平均利率在27%左右，高企的融資成本擠壓了中小企業的生存空間，減少了中小企業的投資，不利於整個**鏈的發展。
8%-20%融資服務的空白，背後折射的是金融服務的結構性缺失，以及社會資本對中小企業所要求的不合理的過高風險補償。
和傳統非銀機構相比,**鏈金融具備太多優勢。1）**鏈金融依託在產業多年的浸淫，風控端天然具備優勢；2）如果說非銀機構做的是純粹金融，則**鏈金融則是在試圖構建金融生態；3）在**鏈金融體系中，各非銀機構均成為體系中一部分；4）**鏈金融本質上屬於大資料金融，延展性更佳。
2、痛點孕育變革
（1）中小企業「融資痛」
巨集觀經濟下行大背景下，中小企業生存狀況堪憂，尤其是融資難問題更為突出。一直以來，由於信用缺失、固定資產等抵押擔保品少、財務資訊不透明等，中小企業的融資是個頑疾，近年來儘管國家出台了多項舒緩中小企業融資難的舉措，但銀行等主流資金**方惜貸現象仍未有效改善，中小企業要麼通過內生積累，要麼高成本通過非銀行金融機構獲得資金。
中小企業痛點：融資難、融資貴、融資亂、融資險。多層次金融市場的缺失，使得中小企業暴露於無主流金融機構覆蓋的尷尬境地，中小企業融資也多是「富貴險中求」，融資成本高企，且相應金融服務機構散、亂，對中小企業穩定經營造成重大影響。
從另一方面講，針對中小企業的金融服務仍是一片尚未被充分開發的大市場，新的金融模式、新的技術應用都可能徹底啟動行業崛起閥門。
除了融資難，中小企業資金亦受到行業擠占。1）營收賬款總規模超16 萬億。以**鏈上游企業為例，截止2023年應收賬款餘額已經達到166 萬億，中小企業現金壓力巨大；2）賒銷期的延長。
根據《2014 科法斯中國企業信用風險報告》， 2013 年317%的企業賒銷期大於60 天，明顯高於2012 年203%的企業佔比，總體信用進一步惡化的趨勢非常明顯。
（2）核心企業「轉型痛」
中國正處於經濟的換擋期，行業產能過程、轉型壓力自不必多講，但就產業中企業來講，由於自身優劣勢稟賦不同，在轉型大潮中表現出不同的訴求。小部分掌握了產業核心資源的企業，希望利用金融業務將其在行業中長期建立起來的優勢變現；大部分中小微企業則對解決融資問題具有更強的偏好。
無疑，**鏈金融對整個產業鏈的再公升級都是戰略級突破口。 產能過剩已經成為行業性趨勢，核心企業亦未能倖免。如：
1）粗鋼產能利用率2023年降到最低點70%，產能嚴重過剩；2）截至2015 年1月，工業企業利潤總額累計同比負增長423%，盈利能力持續下滑。在行業性大趨勢下，核心企業盈利能力也大幅下降。
（3）直擊痛點，多方共贏
行業層面無阻力，**鏈金融的生長將極為舒展。行業趨勢總是向阻力最小的方向發展，**鏈金融無論對於核心企業還是中小微企業，乃至物流企業都具備明顯的益處，利益的產生並非存量之間的博弈，而是增量的創造。同時網際網路的發展更為**鏈金融提供了難得的時代背景，多方共贏提供充足動力。
**鏈金融如何開展？結論極其簡潔：核心企業的「轉型痛」創造供給，中小企業的「融資痛」創造需求，而兩者的碰撞必將催生出新的藍海業務。
**鏈中主體將至少在以下方面獲得益處：1）核心企業切入**鏈金融，構建新的優勢領地，其掌握的物流、資訊流、資金流將充分發揮優勢；2）中小企業獲得低成本的穩定資金，為主業提供持續動力；3）第三方物流企業業務量上公升，同時個別優秀企業亦可通過物流、倉儲建立的優勢切入**鏈金融業務；4）通過**鏈金融中的應用和拓展，電商平台價值將大為提公升。
第三方物流企業發揮上下游橋梁優勢，拓展自身業務空間。物流公司具有專業的貨物儲存管理、豐富的買賣雙方的交易資訊，在存貨抵押為主要形式的**金融中具備優勢，如倉單質押授信模式，物流企業具備充足的優勢。物流企業亦可以通過搭建網際網路交易平台，更深入的滲透**鏈金融。
二、行業萬億空間
與其他業務一樣，**鏈金融誕生於國外，在美國發揚光大。自然的，美國**鏈金融的發展歷程、行業空間成為了國內分析的對標。但美國的經驗在給予我們啟示的同時，也未免會帶給我們一些誤導性結論，特別是對國內**鏈金融未來空間的辨析上。
美國**鏈金融的滲透率並不一定能很好的代表中國未來空間，這取決於**鏈金融的戰略地位、時代背景、技術應用的不同稟賦，畢竟世界總是在變化。
1、美國的啟示
（1）**鏈金融的三個階段
美國**鏈金融產生於19 世紀末，時值美國工業全面超越英國、德國成為世界第一工業強國之時。從模式上講，美國**鏈金融經歷了三個階段。
第一階段：以銀行為主導的金融機構向產業的滲透。這一時期，金融監管相對寬鬆，銀行為代表的金融企業開始向傳統產業進行滲透。
產業鏈中企業融資則更加依賴於已經滲透進來的商業銀行。本質上講，這仍是發展不完全的**鏈金融模式，商業銀行對於產業鏈上下游把控力的優勢並沒有真正建立起來。
第二階段：核心企業登上**鏈金融核心舞台。美國金融監管趨緊後，金融機構向產業的滲透開始受到限制，**鏈金融模式面臨變革，真正意義上的**鏈金融模式隨著核心企業實力的上公升而最終確立，核心企業成為**鏈金融的核心。
這種模式下，核心企業具備了信用優勢和業務資訊優勢，紛紛成立金融部門幫助中小企業解決融資難問題。如ups 成立ups capital、ge 成立ge capital，產融結合切入**鏈金融。
第三階段：核心企業模式遇到天花板。進入21 世紀後，美國**鏈金融模式發展日趨穩定，甚至出現負增長。
**鏈金融僅服務於主業的定位成為其發展的最大限制因素，同時出於資金**和風險的考慮，核心企業也在逐漸收縮和自身主業不相關的金融業務，美國**鏈金融核心企業模式的進一步發展遇到天花板。
（2）ups：物流企業開展**鏈金融的典範
成立upsc 搭建金融平台，收購銀行解決資金端瓶頸。ups 於1998 年成立upscapital（upsc），為了突破資金瓶頸，2001 年收購美國第一國際銀行，並將金融服務物件定位為中小企業，為客戶提供存貨質押、應收賬款質押等**鏈金融服務，並在之後逐步將業務拓展至信用保險、中小企業貸款、貨物保險等其他衍生金融服務。
通過金融服務獲取貨運權，**鏈金融與傳統主業深度結合。首先ups 與沃爾瑪等大型進貨商和眾多**商簽訂多方合作協議，為後兩者提供物流服務。在交易結構上，upsc代替購買方為**方提供墊資服務，並以此獲得商品的貨運權。
upsc則作為ups 的信用部門，保證在貨物交到ups 物流機構兩周內將貸款先行支付給出口商，解決中小**商的流動性壓力，如替沃爾瑪與東南亞地區數以萬計的出口商進行支付結算。ups 整體的收入包括兩部分：1）作為物流企業收取的服務費； 2）貨物交付後，大型購買方支付的墊付金及期間利息費用。
upsc 的**鏈金融服務使得沃爾瑪避免了和大量出口商逐個結算的交易成本，幫助**商縮短了賬期。同時擴大了ups 市場份額，在物流服務和金融服務上同時獲益。
從2001 年upsc獲得美國本土金融牌照進入**鏈金融以來，金融相關業務收入佔比就不斷增加，從2001 年的68%增加到2007 年的169%，之後基本維持在17%左右的水平。
（3）ge：產業核心企業-**鏈金融的標桿
ge capital 是ge 旗下專門從事金融服務的部門，經過不斷的調整整合，把散布在其他業務板塊中的金融業務基本都聚集到乙個單獨的金融資本板塊。整合完成後，ge capital 旗下共包括五大業務模組：ge money、商業貸款與租賃、能源金融服務、商務航空服務、房地產。
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