針對a情況：如果805合約和807合約價差縮小至52元左右，就在**市場同時完成對沖賺取價差縮小的利潤。
保證金：805合約為100*10*4303*8%=344240
807合約為100*10*4447*8%=355760
手續費：100*2*8*2=3200
利潤： （4447-4303-52）*100*10-3200=89800
利潤率：利潤/（保證金+手續費）=89800/（344240+355760+3200）=12.77%
該方案優點：占用資金量小，盈利率高，無風險。從國內**市場的運**況看，對沖盈利的機會還是比較多的。尤其是該方案可以頻繁操作，實際盈利可以成倍放大。
針對b情況：由於涉及到實物交割，需收取100%保證金，因此在此情況下加入資金成本一項。
最大占有資金：100*10*4303=4303000
該部分資金的利息：（4303000*6.57%/12）*2=47117.85（6個月內貸款年利率是6.57%）
利潤： （144-51.68）*100*10-47117.85=45202.15
利潤率： 45202.15/4303000=1.05%
該方案優點：無任何風險，收益穩定。缺點：動用資金較多。
以買鄭糖807合約賣809合約為例，鄭州交易所白糖807月合約4447和809月合約4612價差165元。
由於白糖8，9，10三個月有帖水情況，每個月貼10元錢，即在成本中加20元。因此：套利成本為：
0.4*60+1*2+0.8*2*2+165*0.
17+20=77.25
針對情況a：如果807合約和809合約價差縮小至78元左右，就在**市場同時完成對沖賺取價差縮小的利潤。
保證金：807合約為100*10*4447*8%=355760
809合約為100*10*4612*8%=368960
手續費：100*2*8*2=3200
利潤： （4612-4447-78）*100*10-3200=83800
利潤率：利潤/（保證金+手續費）=83800/（355760+368960+3200）=11.51%
該方案優點：占用資金量小，盈利率高，無風險。從國內**市場的運**況看，對沖盈利的機會還是比較多的。尤其是該方案可以頻繁操作，實際盈利可以成倍放大。
針對情況b：由於涉及到實物交割，需收取100%保證金，因此在此情況下加入資金成本一項。
最大占有資金：100*10*4447=4447000
該部分資金的利息：（4447000*6.57%/12）*2=48694.65
利潤： （165-77.25）*100*10-48694.65=39055.35
利潤率： 39055.35/4447000=0.88%
該方案優點：無任何風險，收益穩定。缺點：動用資金較多。
再以買鄭糖805合約賣809合約為例，鄭州交易所白糖805月合約4303和809月合約4612價差309元。這時存在著套利機會，即買805合約賣809合約。
由於白糖8，9，10三個月有貼水情況，每個月貼10元錢，即在成本中加20元。因此：套利成本為：
0.4*120+1*2+0.8*2*2+309*0.
17+20=125.73
針對a情況：如果805合約和809合約價差縮小至126元左右，就在**市場同時完成對沖賺取價差縮小的利潤。
保證金：805合約為100*10*4447*8%=344240
809合約為100*10*4612*8%=368960
手續費：100*2*8*2=3200
利潤： （4612-4303-126）*100*10-3200=179800
利潤率：利潤/（保證金+手續費）=179800/（344240+368960+3200）=25.10%
該方案優點：占用資金量小，盈利率高，無風險。從國內**市場的運**況看，對沖盈利的機會還是比較多的。尤其是該方案可以頻繁操作，實際盈利可以成倍放大。
針對情況b：由於涉及到實物交割，需收取100%保證金，因此在此情況下加入資金成本一項。
最大占有資金：100*10*4303=4303000
該部分資金的利息：（4303000*6.57%/12）*4=94235.7
利潤： （309-125.73）*100*10-94235.7=89034.3
利潤率： 89034.3.3/4303000=2.07%
該方案優點：無任何風險，收益穩定。缺點：動用資金較多。
三、操作建議
從三種方案比較來看，買05合約賣09合約利潤是最大的，因此採取買05拋09的策略是比較適宜的，一旦價差縮小至126元左右就平倉；一旦價差繼續擴大，可繼續擴大買05拋09的持倉規模，面臨的可能需要進行實物交割，但是只要資金管理合適，同樣是無風險的，那樣收益率可能更高。因此做買805拋809的套利交易，交割可獲得相對穩定的收益率，繼續擴大可以加倉後提高收益率。
四、注意事項
1、增值稅
在進行交割套利時，增值稅是唯一的不可控變數。這是因為實際計算增殖稅時是按結算價計算價差的，這在制定套利方案時無法確定。
2、倉單質押問題
合約交割後，可以利用標準倉單質押盤活資金，配比比例為倉單價值的80%。通過質押倉單充抵保證金的比例不得超過客戶保證金中貨幣資金的4倍，質押年利率為1.8%，由客戶承擔。
倉單質押將減輕交割後客戶的資金成本，因此，在b情況下，客戶套利會獲得額外利潤。
3、在a和b情況下，由於在交割前交易所實行保證金制度，因此，在交割前占用的資金量並不大，在此忽略不計，僅計算交割後的資金占用問題，實際資金成本可能會與測算資金成本稍有差異。
浙江大地**經紀****
2023年2月20日
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