2023年8月美國爆發經濟危機以後，日元匯率從最低點110公升值到2023年10月的最高點75。因為日元公升值嚴重損害日本國內企業出口競爭力，日本**在日元公升值期間，用盡各種辦法也無法阻止日元的公升值。
但在美國2023年9開始實施第三次量化寬鬆以後，一直強勢的日元不僅沒有走強，反而開始大幅**，最高超過105。這是為什麼呢？
原因實際很簡單：
因為日本長期低通脹導致低利率，讓日元長期成為世界貨幣中廉價的貸款貨幣，國際投資者大量貸款日元對外投資。2023年以後，美國、歐洲相繼爆發危機，世界投資利潤下降，風險**。資本大量從歐美回流日本，導致日元不斷公升值。
再加上投機資本順勢做多日元，即使日本央行多次發行日元也難以阻擋日元公升值。即使日本後來出現嚴重的**逆差（2023年日本首次出現**逆差320億，2023年**逆差780億美元，2023年逆差估計超過1100億美元），日元依然無法貶值。因為回流的資金大於日本**逆差的資金。
日元總體表現還是外匯兌換日元需求更多。
2023年9月，美國雖然再次進行第三次量化寬鬆，但歐美金融危機緩解、經濟開始復甦，資本開始再次流出日本，回流歐美國家。加上日本**不斷的貨幣寬鬆增加市場日元**，再加上日本依然**逆差嚴重。當然還要加上投機資本轉向的推動，日元開始大幅貶值。
以上分析可以看出，日元的公升值和貶值，不僅僅是受**的影響。資本流動和投機對匯率的影響甚至超過**的影響。即使在日本出現**逆差接近1年的時間（2023年10月--2023年9月）內，日元依然高位盤整不跌。
而後來，即使美元繼續寬鬆的情況下，日元卻狂跌不止。
日元的貶值能給人民幣走勢什麼啟示嗎？
我們先看今天的中國的具體情況。
1、套利熱錢大量湧入；
由於中國大力刺激經濟引起國內通脹，導致利率遠遠高於發達國家和香港等地區。加上人民幣長期的公升值產生的公升值預期。大量存款轉移到大陸進行套利。
由於中國資產泡沫不斷**，部分追逐泡沫的熱錢也湧入中國。
利差和人民幣公升值預期——熱錢流入套利——外匯增加——人民幣公升值——人民幣公升值預期強化——套利資金湧入—— 不斷迴圈
2、國際貸款不斷增加；
由於中國大力的經濟刺激導致利率高漲，國內企業為了低成本融資大量對外融資。導致金融機構和企業外債大量增加。僅僅房地產行業每年對外融資（發行**、債券和直接貸款）達數百億美元。
外匯局:截至2023年9月末中國外債餘額為8229.18億美元。
乙個世界上外匯最多的國家，居然外債餘額這麼高。
我們的外匯主要投資美國國債，利息只有3%左右。而我們的企業卻對外貸款支付超過8%的利率。這等於是送錢給美國人。
之所以會出現這樣的現象，就是由於我們在歐美主要國家經濟下滑的時候，強行刺激經濟政策所致。
3、長期的投資順差，但中國投資環境已經開始惡化，出口企業開始倒閉或對外轉移，外商投資開始減緩；
中國長期存在投資順差，主要是因為中國廉價勞動力，導致世界各地大量製造業轉移到中國所致。加上中國長期的**順差導致人們收入增加，國內消費需求**吸引外國投資增加。再加上中國企業國際競爭力低下，對外投資能力弱。
最後導致中國成為長期的投資順差大國。但由於中國勞動力成本大幅**、環境汙染嚴重導致出口競爭力下滑，嚴重通脹導致國內消費能力下降的因素。中國投資環境正在不斷惡化。
出口企業開始倒閉或對外轉移，外商直接投資開始減緩。
4、**看起來還是順差，但在大量熱錢流入的情況**資料已經失真；
雖然我們公布的外貿資料依然良好。但是，出口企業開始倒閉和轉移卻是不爭的事實。很多存活下來的出口企業也苦不堪言。
**從來就是熱錢流進流出最大的渠道。2023年一季度僅僅可計算出來的熱錢就高達1500億美元。（外匯占款--**順差--投資順差）。
如果**順差中包含了部分進入的熱錢，那麼我們的**順差資料就可能嚴重失真。
例如，2023年3月，內地對香港出口403.7億美元，當月同比增長92.9%，是自2023年3月以來的最高同比增速。
同期，香港公布的從內地進口額僅為205.4億美元，同比增速僅為13.79%。
僅僅乙個月時間，僅僅是針對香港的出口資料（還沒有考慮進口低報作假）就相差200億美元。由此可以推斷我們的**資料水分有多大
最近有新聞報道乙個企業老闆公開承認自己企業虛報進出口，為熱錢進出服務。
以上分析可以看出，中國現在的外匯增長很多都不是我們真實的財富增長，甚至是債務增長導致的部分外匯增加。
套利、投機熱錢和債務推高外匯儲備——人民幣公升值——人民幣公升值預期強化——熱錢繼續流入——人民幣繼續公升值——真實出口不斷下滑
只要資本流入加上**是正數，人民幣短期就會不斷公升值。直到出口因為人民幣公升值或國內成本**出現嚴重的**逆差（是真實的**資料，而不是現在公布的表面資料）。如果有一天，在人民幣**預期下，**和資本流入總和為零或者負數的時候。
說明中國的出口已經嚴重逆差了。這時候人民幣可能出現像日元一樣的大跌。因為長期強化的人民幣公升值預期會導致資本市場單向做多人民幣。
大量的人會提前結匯。一旦人民幣公升值預期消失，或者貶值預期出現。市場很多行為會改變：
1、企業或機構會盡量推遲結匯。甚至留存外匯不結匯；
2、熱錢會倒流；
3、資本會急速外逃；
4、企業或機構會減少借貸外匯，甚至盡力歸還外債導致外匯減少；
5、出口競爭力一旦下滑，企業一旦外遷。即使人民幣貶值，短期內出口也無法馬上恢復；
現在人民幣的公升值已經嚴重打擊了中國的出口競爭力。再加上刺激政策導致國內嚴重的通脹大幅提高出口企業的成本。人民幣對內貶值、對外公升值的情況下，中國出口競爭力正在加速下滑。
從日元匯率的公升值和貶值中，我們應該明白。**和匯率短期內並不一定存在必然的同向聯絡。經濟學上的**順差和逆差決定外匯的理論是過時，因為那時候國際資本的流動規模很小。
**是絕對主要的影響外匯的因素。現在很多人認為中國的外匯資料還在增加，就以為人民幣不存在貶值的可能性是非常危險的。
中國大量刺激經濟的結果導致了國內泡沫的急劇膨脹，同時加速出口企業國際競爭力的喪失，加速出口製造產業對其他國家的轉移。
在2023年經濟下滑的時候，我們沒有想辦法去逼迫企業進行產業公升級，卻大力發行貨幣刺激經濟，進一步推高國內泡沫。
最近一則新聞裡提到，廣州招工會場的冷清和內地招工市場的火爆形成了鮮明的對比。實際是因為出口企業無法承受國內成本的增加，無法給出具有吸引力的工資所致。同時說明出口企業已經失去了國際競爭力，出口企業已經沒有提高工人工資的空間了。
出口競爭力的喪失，已經為人民幣的貶值埋下伏筆。
綜上所述，我個人認為人民幣將來的走勢會類似於現在的日元——在強烈的公升值預期下意外大跌。中國的外匯也會意外中快速**。同樣，中國的**資料也會在大家看好的情況下意外大跌（因為**資料中充斥了大量的熱錢流動）
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