普通的中國銅融資交易涉及了四方實體，以及四個步驟。
實體a——一般是離岸的**公司
實體b——一般是國內的**公司
實體c——一般是離岸的實體b的子公司
實體d——在國內註冊為服務客戶實體b的國內或離岸銀行
第一步）離岸**公司a以**x**保稅銅的倉單（中國保稅區倉庫的銅在向海關申報前，是免徵增值稅的）或進口銅（在貨船上正轉到保稅區的銅）給國內的實體b（也就是b從a那裡進口銅）。b以國內銀行d開立的美元信用證支付給a貨款。而信用證的開立，就是外管局新政針對的關鍵一步。
第二步）國內的實體b通過把倉單檔案傳送給離岸的子公司c，把銅**或再出口（其實交易的實物銅一直都在「離岸的」保稅區中）。c給b支付美元或離岸人民幣現金。利用來自於c的現金，b利用銀行d把美元或離岸人民幣換成國內人民幣，那麼b就可能自由利用這筆資金了。
把美元或離岸人民幣換成國內人民幣是，外管局新政策所針對的關鍵另一步。之前外管局批准這些兌換，是因為外管局預期再出口的過程，是通過中國經常賬戶與**相關的活動。現在，中國銅融資交易和其它類似的交易，已經明顯變成完全不涉及實物原材料真實運轉的活動了，外管局看起來正在行動阻止這些活動。
第三步）離岸子公司c把倉單再次**給a（這也是沒有實物銅運轉的，實物銅一直停留在「離岸的」保稅區中），a給c以低於x 10-20美元/噸的**支付美元或離岸人民幣現金，也就是b以折扣價把銅的倉單再次賣給a（與第一步方向相反）。
第四部）在信用證的有效期內（一般是6個月，可能為3-12個月不等），盡可能多地重複上述一二三步。在6個月的信用證有效期內，可以重複10-30次，主要受到處理檔案工作所耗時間的限制。基於這個方法，在一年時間裡，基於特定數量保稅銅或進口銅開立的信用證名義總值，將是涉及其中的實物銅價值的10-30倍，具體取決於信用證的期限。
銅的所有權和對沖：在這個過程中，涉及中國銅融資交易的每噸銅都會通過**lme**進行對沖（交易一般包含了在中國銅融資交易的期限內，做多實物頭寸，做空**頭寸，除非銅的所有者希望進行銅價走勢的投機活動）。
雖然一般是由實體a持有並對沖銅庫存的，但對沖者也可以是實體b、c、d，這取決於銅庫存倉單的所有權在**。
正如我們上面談論的，外管局的新政針對的是銀行信用證的開立（第乙個措施）以及「**公司」的**活動（第二個措施）。下面，我們討論不同實體（abcd）可能將怎麼調整它們的投資組合來滿足新的監管（也就是在交易全面消失的情況下，會發生什麼）。
實體a：因為沒有了每次迴圈交易10-20美元/噸的盈利前景，a很可能發現再沒有理由把保稅銅放在自己的資產負債表上（現在的銅**溢價並不足以抵消**租金和利息的成本）。結果，a所持有的實物保稅銅將很可能流入市場，同時a也可能平倉在lme做空銅**的對沖頭寸。
實體b、c：為了避免被外管局分類為b類公司，b和c可能會降低它們的美元信用證負債，方法是1）**流動資產歸還美元信用證負債；2）借取離岸美元，並把信用證負債展期為離岸的美元負債。這個過程整體的影響是，將降低未償付的信用證數量，進而也很可能影響中國銅融資交易。
然而，現在尚不清楚如果公司被分為b類，具體會發生什麼。然而，如果b類公司被禁止對它們的信用證負債展期，這將加速中國銅融資交易消失的速度。在這種情況下，這些**公司將不得不**它們的流動資產（包括銅），去償還它們的之前因銅融資交易累計的信用證負債。
實體d：為了滿足外管局的新監管規則，d將可能通過降低開立信用證的數量和（或）增加外匯淨多頭頭寸，來調整它們的投資組合，這將直接降低中國銅融資交易的整體規模和（或）增加信用證融資的成本。
中國銅融資交易的槓桿
下面是普通中國銅融資交易中信用證開立過程的乙個示例。
假如一張信用證的期限是6個月，在該期限內，重複完成10次交易（也就是完成一次中國銅融資交易需要18天時間），那麼d銀行就能在第乙個信用證開立的6個月裡，開立10倍於銅價值的信用證（也就是下圖所示的t1-t10這個時間段）。在接下來的6個月裡（甚至更多時間裡），在其它條件相同的情況下，信用證的總名義價值會維持不變，因為新開裡的信用證會被到期的信用證所抵消（也就是下圖所示的t11-t20這個時間段裡）。
這這個例子中，信用證週期的信用證總名義價值=信用證期限/完成一次中國銅融資交易的天數*銅價值=10倍銅價值。在上述例子中，d開立的信用證總名義價值、從d到a的總外匯資金流，b和c累計的總人民幣資產，都將是10倍銅價值。
為了增加信用證的總名義價值，交易參與者可以：
延長信用證期限（比如說把上述例子中的信用證延長到12個月，那麼信用證的總價值將是20倍銅價值）
通過減少處理檔案的天數，增加迴圈交易的次數
鎖定更多的銅庫存
中國銅融資交易各方面對的風險
理論上說，b的風險》d的風險》a的風險
b的風險是久期錯配（信用證對人民幣資產的久期錯配），以及它們人民幣資產信用違約的風險
d的風險是，b可能出現嚴重的財務困難。（d可以基於b的歷史收入、固定資產、利潤率水平以及**擔保，控制對獨立b實體的所有人民幣和外匯信貸額度，來管理風險。）d有權對b的國內實體索償，因為b欠d一筆短期外匯債務（信用證）。
如果b真的出現財務困難，d可以**b的資產。
a的風險主要是，d（中國的銀行）可能會出現財務困難（a有權對d索償），因為a（或a的離岸銀行）持有d開立的信用證。在b出現財務困難的時候，甚至d也出現財務困難的時候，a理論上仍可能得到來自d的付款（假設d可能從人民銀行借款）。
總而言之：乙個全面的，不可預期的監管新規，伴隨這大量的銅「流動資產」拋售、去槓桿化、以及潛在的瀑布效應，最終可能擊穿中國的經濟泡沫。雖然，實際上沒人知道外管局的監管新政會否成為歷史上的又乙隻黑天鵝。
就像當年沒人知道，美國**容許雷曼倒閉會發生什麼一樣。
中國辯訴交易制度的設定
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年中國金融資產交易所現狀分析報告 目錄
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