第六章專案投資決策
習題答案
一、填空題
1．專案投資和有價**投資；短期投資和長期投資；為對內投資和對外投資。
2．新建投資更新改造專案
3．專案投資的決策專案投資的控制
4．非貼現指標貼現指標
5． 淨現值率現值指數
6． 以折現的現金流量
7． npvr>0,pi>1,irr>i； npvr=0,pi=1,irr=i； npvr<0,pi<1,irr8． 年等額淨現值年等額淨現值
9． 稅後利潤 + 折舊額
10． 風險調整貼現率法肯定當量法
11． 考慮風險的投資報酬率（ 風險調整貼現率）
12． 確定的現金淨流量不確定的現金淨流量期望值
二、判斷題
1．× 2、√ 3．× 4．√ 5．× 6．× 7．√ 8．√ 9．√ 10．× 11. ×12.√
13.√14.√
三、單項選擇題
1． c 2． d 3． c 4． b 5． d 6． a 7． a 8． b 9． b 10．a
11．d 12．c 13．b 14．b 15．c 16. b 17．b 18．b 19．c 20．b
21．c 22．c 23．b 24．a 25．c 26. d 27、b 28、a
四、多項選擇題
1． b c 2. a b d 3. c d 4．b c d5．a b d 6． a b d 7 .a d 8．a b c
9．b d 10．a b d 11．b c 12． a b c 13．b c 14.a b c d 15．a b c 16．a c
17．abcde
五、名詞解釋
1．專案投資： 專案投資也被稱作生產經營性資產投資，是企業把資金直接投放於生產經營性資產，自己利用其組織生產經營活動；
2．有價**投資：有價**投資也被稱為金融性資產投資，是指把資金投放於有價**等金融資產，取得其他企業的股權或債權。
3.新建專案：新建專案是以新建生產能力為目的的外延式擴大再生產。新建專案按其涉及內容又可細分為單純固定資產投資專案和完整工業投資專案。
4. 專案投資的程式： 專案投資的程式是指企業投資主體在市場調研的基礎上，根據企業發展戰略，提出專案投資方案，並對專案投資方案進行可行性研究、決策分析、財務控制和財務分析的過程和步驟。
5．非貼現指標：非貼現指標也稱為靜態指標，即沒有考慮資金時間價值因素的指標，主要包括投資利潤率、投資**期等指標。
6．靜態投資**期：投資**期是指收回全部投資總額所需要的時間。投資**期是乙個非貼現指標，**期越短，方案就越有利。
7．貼現指標：貼現指標也稱為動態指標，即考慮資金時間價值因素的指標。主要包括動態**期、淨現值、淨現值率、現值指數，內含報酬率等指標。
8．動態投資**期：動態投資**期是以折現的現金流量作為基礎計算的投資**期。貼現率以公司要求的最低收益率為標準。
9．淨現值：淨現值是指在專案計算期內，按一定貼現率計算的各年現金淨流量現值的代數和。所用的貼現率可以是企業的資本成本，也可以是企業所要求的最低報酬率水平。
10．淨現值率：淨現值率是指投資專案的淨現值與投資現值合計的比值。
11．現值指數：現值指數是指專案投產後按一定貼現率計算的在經營期內各年現金淨流量的現值合計與投資現值合計的比值。
12．內含報酬率：內含報酬率又稱內部收益率，是指投資專案在專案計算期內各年現金淨流量現值合計數等於零時的貼現率，亦可將其定義為能使投資專案的淨現值等於零時的貼現率。
13．風險調整貼現率法：在不考慮通貨膨脹的情況下，風險調整貼現率法是將無風險報酬率調整為考慮風險的投資報酬率（即風險調整貼現率），然後根據風險調整貼現率來計算淨現值並據此選擇投資方案的決策方法。
14．肯定當量法：所謂肯定當量法，就是按照一定的係數（即肯定當量係數）把有風險的每年現金淨流量調整為相當於無風險的現金淨流量，然後根據無風險的報酬率計算淨現值等指標，並據以評價風險投資專案的決策方法。
六、思考題
1．答：
（1）專案投資是投資主體以特定專案為物件，直接與新建專案或更新改造專案有關的長期投資行為。投資主體是各種投資人的統稱，是具體投資行為的主體。從企業專案投資的角度看，其直接投資主體就是企業本身。
專案投資的物件簡稱專案，它是用於界定投資客體範圍的概念。
（2）型別：。新建專案是以新建生產能力為目的的外延式擴大再生產。新建專案按其涉及內容又可細分為單純固定資產投資專案和完整工業投資專案。
更新改造專案是以恢復或改善生產能力為目的的內含式擴大再生產。
專案投資對企業的生存和發展具有重要意義，是企業開展正常生產經營活動的必要前提，是推動企業生產和發展的重要基礎，是提高產品質量，降低產品成本不可缺少的條件，是增加企業市場競爭能力的重要手段。
2．答：
專案投資的程式是指企業投資主體在市場調研的基礎上，根據企業發展戰略，提出專案投資方案，並對專案投資方案進行可行性研究、決策分析、財務控制和財務分析的過程和步驟。其程式一般包括以下步驟：（1）投資專案的**；（2）投資專案的設計；（3）專案投資的決策；（4）專案投資的執行；（5）專案投資的控制；（6）專案投資的分析。
3．答：
（1）非貼現指標也稱為靜態指標，即沒有考慮資金時間價值因素的指標，主要包括投資利潤率、投資**期等指標。
（2）優缺點：
優點：簡單、明了、易懂、易算，便於應用。
缺點： ①忽略了貨幣的時間價值因素； ②非貼現指標**期法只能反映投資的**速度，不能反映投資的主要目標淨現值的多少； ③靜態投資**期、投資利潤率等靜態指針對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑑別能力；④在運用靜態投資**期這一指標時，標準**期是方案取捨的依據。但其一般都以經驗或主觀判斷為基礎來確定，缺乏客觀依據。
4．答：
（1）貼現指標也稱為動態指標，即考慮資金時間價值因素的指標。主要包括動態**期、淨現值、淨現值率、現值指數，內含報酬率等指標。
（2）淨現值npv，淨現值率npvr，現值指數pi和內含報酬率irr指標之間存在以下數量關係，即：
當npv>0時,npvr>0,pi>1,irr>i
當npv=0時,npvr=0,pi=1,irr=i
當npv<0時,npvr<0,pi<1,irr這些指標的計算結果都受到建設期和經營期的長短、投資金額及方式，以及各年現金淨流量的影響。所不同的是淨現值（npv）為絕對數指標，其餘為相對數指標，計算淨現值、淨現值率和現值指數所依據的貼現率（i）都是事先已知的，而內含報酬率（irr）的計算本身與貼現率（i）的高低無關，只是採用這一指標的決策標準是將所測算的內含報酬率與其貼現率進行對比，當irr≥i時該方案是可行的。
在初始投資相同的情況下，三種方法評價得出的結論是一致的。但當初始投資不同，或現金流入的時間不一致時，往往得出的結論可能不一致。在無資本限量的情況下，，但在互斥選擇決策中有時會作出錯誤的決策。
因而，在這三種評價方法中，淨現值是最後的評價方法。
5．答：
（1）所謂差額法，是指在兩個投資總額不同方案的差量現金淨流量（記作△ncf）的基礎上，計算出差額淨現值（記作△npv）或差額內含報酬率（記作△irr），並據以判斷方案孰優孰劣的方法。
（2）使用範圍：互斥方案的投資額不相等，但專案計算期相等，可採用差額法。在此方法下，一般以投資額大的方案減投資額小的方案，當△npv≥0或△irr≥i時，投資額大的方案較優；反之，則投資額小的方案為優。
差額淨現值△npv或差額內含報酬率△irr的計算過程和計算技巧同淨現值npv或內含報酬率irr完全一樣，只是所依據的是△ncf。
6．答：
（1）所謂年**額法，是指通過比較所有投資方案的年等額淨現值指標的大小來選擇最優方案的決策方法。在此法下，年等額淨現值最大的方案為優。
（2）適用範圍：互斥方案的投資額不相等，專案計算期也不相同，可採用年**額法。
（3）年**額法的計算步驟如下：
①計算各方案的淨現值npv；
②計算各方案的年等額淨現值，若貼現率為i，專案計算期為n，則
年等額淨現值a= =
7．答：
（1）所得稅對現金流量的影響。所得稅對企業來說是一種現金流出，因此，所得稅對現金流量必然產生影響。對於稅前支付的費用，實際支付額並不是真實的成本，真實成本應是扣除了所得稅影響以後的費用淨額，即稅後成本。
稅後成本的計算公式為：稅後成本=實際支付額×（1 - 所得稅率）
與稅後成本相對應的概念是稅後收入，所得稅對企業營業收入也會影響，使營業收入金額的一部分流出企業，這樣企業實際的現金流入是納稅以後的收入。稅後收入的計算公式為：稅後收入=收入金額×（1 - 所得稅率）
（2）折舊的抵稅作用。企業計提折舊會引起成本增加，利潤減少，從而使所得稅減少。折舊是企業的成本，但不是付現成本，如果不計提折舊，企業所得稅將會增加，所以折舊可以起到減少稅負的作用，即會使企業實際少繳所得稅，也就是減少了企業現金流出量，增加了現金淨流量。
折舊抵稅額的計算公式為：折舊抵稅額（稅負減少）= 折舊額×所得稅率
（3）考慮所得稅的經營期現金淨流量。在考慮所得稅因素之後，經營期的營業現金淨流量可按下列方法計算：
1 據現金淨流量的定義計算
現金淨流量 = 營業收入 - 付現成本 - 所得稅
2 據年末經營成果計算
現金淨流量 = 稅後利潤 + 折舊額
③ 根據所得稅對收入和折舊的影響計算
現金淨流量 = 稅後收入 - 稅後成本 + 折舊抵稅額
營業收入×（1 - 所得稅率）- 付現成本×（1 - 所得稅率）+ 折舊額×所得稅率
經營期的終結現金淨流量可根據營業現金淨流量加上**額就可得出。
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