美聯儲漸進主義的危險

在經歷了長期的反常貨幣寬鬆後，美聯儲終於開始了漫長的回歸正常化之旅。現在，它已邁出使其基準政策利率回到既不會帶來刺激又不會制約美國經濟水平的第一步。

大部分金融市場參與者都為這一策略歡呼雀躍。但事實上，這是個危險的錯誤。美聯儲在重複其上一次正常化運動的劇本――2023年-2023年反常寬鬆期之後的2023年-2023年漸進式公升息。

前一次漸進主義為2023年-2023年的災難性金融危機和衰退奠定了條件，而現在發生可能導致又一次正常化的風險正在加劇。

問題產生的原因是美聯儲已經成為金融市場的產物，而非實體經濟的捍衛者。這一轉變從20世紀80年代末開始，當時貨幣紀律解決了通脹難題，後通脹時代的挑戰在格林斯潘就任美聯儲主席的18年半中達到頂峰。2023年10月19日的**崩盤是一次預演。

為了應對美國**一日**23%的局面，美聯儲積極行動起來，支援經紀系統並******。

事後來看，這便是眾所周知的「格林斯潘對策」的原型。「格林斯潘對策」是指，美聯儲為阻止危機後發生金融市場混亂，而進行大規模的流動性注入。隨後十幾年中，市場反覆遭遇重創，「格林斯潘對策」也成為美聯儲市場驅動策略的關鍵要素。

20世紀90年代末，格林斯潘開始醉心於****可能帶來的財富效應，這一對策的重要性更大了。在收入創造乏力、經常專案長期赤字的時代，存在發掘新經濟增長源的壓力。但當**狂飆突進轉變為泡沫並隨後在2023年轟然破滅，美聯儲極力採取措施避免重蹈日本覆轍。

事已至此，大局已定。美聯儲不再只對特殊的危機及其所引發的市場破壞做出反應，它還將資產市場當作重要的經濟增長源，依賴資產的經濟很快就成為貨幣政策爭論的焦點。

事實上，美聯儲已經被它自己所創造出來的怪獸纏住了，結果必然是它必須堅定不移地保護以金融市場為基礎的美國經濟地基。因此，美聯儲在2023年-2023年一直保持過度寬鬆，但正是在這段逐步正常化和長期寬鬆時期，種下了在不久後爆發大危機的種子。

美聯儲之後遇到的問題越來越難對付。2023年的危機和衰退比此前嚴重得多。但美聯儲反覆支援資產經濟，用盡了傳統工具將其政策利率保持在零水平。

因此，在伯南克的領導下，美聯儲轉向了通過量化寬鬆注入流動性，這意味著它徹底淪為金融市場的產物。

貨幣政策的利率傳導機制在零利率區間不再具有操作性，於是資產市場就成為比以往任何時候都更重要的支援經濟的工具。極低的通脹錦上添花――讓盯住通脹目標的美聯儲有充足的空間嘗試非常規政策，而不會給通脹敏感的債券市場帶來負面利率後果。

今天的美聯儲繼承了資產經濟根深蒂固的道德風險。美聯儲表明，當前政策的漸進性將遠遠超過十年前的正常化策略。市場爭論的是每年是否會有兩三次25個基點的公升息――這意味著聯邦**利率需要四年時間才會回到3%的正常值。

但經驗表明，漸進式正常化所帶來的過度流動性，將導致金融市場極易出現過剩和事故。在正常化過程將更長的預期下，這些風險令人擔憂。美聯儲陷入這一思維越久，它所面臨的困境就越艱難――金融市場和依賴資產的美國經濟的系統風險也更大。

只有非常獨立的央行才能讓實體經濟擺脫對金融市場的依賴。然而，陷入政治經濟增長爭論的美聯儲無法承擔這一功能。只有縮短正常化時間，美聯儲才有希望減少系統風險的累積。

美聯儲越早對市場動手，市場對經濟的影響就越小。誠然，陡峭的正常化路徑會導致**，但這遠比又一場災難性危機好得多。